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　　申银万国：维持广电网络"买入"评级

　　申银万国7月3日发布投资报告，针对广电网络（600831.SH）剥离广告业务，认为有助于公司集中财力发展有线业务，故维持广电网络"买入"评级，6 个月目标价13 元。

　　广电网络（600831.SH）公告称公司将退出广告代理业务，从08 年下半年起不再代理陕西电视台1，2，3，4 等四个频道广告代理业务。07 年公司广告业务净利润1000 万左右，预计08 年下半年广告业务的剥离将降低公司08 年

　　申银万国认为，退出广告业务短期看影响公司业绩，但长期看有助于公司集中财力发展有线业务。公司购买5 年频道代理权花费8500 万，退出广告业务后将重新获得5950 万元资金，而公司当前进行数字转换正是急需资金之时，换个角度看，退出广告业务使公司可以少贷6000 万款，可以节省420 万利息。

　　此外，08 年公司资本开支压力低于市场预期。08 年1 季度公司帐面货币资金3.55 亿，扣除尚未支付给广电股份的9000 万现金外，公司可自由支配货币资金还有2.65 亿。而公司5 月22 日西安数字化平移项目可行性分析报告中提出08 年投入2.4 亿，并准备在08 年向银行借款4500 万。我们可以看到，即使按照公司07 年年报预测资本开支3 亿元，退出广告业务获得的6000 万加上公司的自有货币资金足以满足公司08 年的资本开支。

　　08 年公司获得所得税减免的可能性很大。公司6 月30 日公告中披露公司已经获得陕西省地税局同意免征公司在土地和房产过户中发生的营业税和契税。在公司5 月23 日西安数字化项目可行性分析报告中，公司假设08 年所得税全免。而收购陕西11 地市有线网络之前，公司下属宝鸡有线已经享有2004-2008 年所得税全免的政策优惠，申银万国认为，依托文化体制改革机遇以及与政府的良好关系，08 年公司获得所得税减免的可能性很大。

　　申银万国表示，伴随数字化平移，公司业绩稳定高速增长。08-10 年公司有线用户数依然保持每年30 万左右增长，甚至更高。而数字化平移非但不降低公司盈利能力，反而略有提升。申银万国分析显示，公司09-10 年净利润增长分别为24.3%和39.0%，如果不考虑08 年半年广告业务带来的净利润（约500 万），09 年净利润同比增长30%。

　　申银万国认为，从FCFF 估值结果看，公司合理价值在13 元，对应08 年EV/EBITDA13 倍，低于有线电视行业20 倍的平均水平，也低于美国运营商数字化平移时15-20 倍EV/EBITDA 的水平。申银万国预计08-10 年公司EPS 分别为0.35 元，0.43 元和0.60 元（未考虑08 年所得税减免情况，如果考虑公司承担1 季度5.9 亿贷款利息，08 年EPS 为0.32 元，09-10 年EPS 不变），当前股价对应08-10 年PE 只有26 倍，21 倍和15 倍，具有良好安全边际。维持"买入"评级，6 个月目标价13 元，还有43%上涨空间。

　　申银万国：维持东阿阿胶"买入"评级

　　申银万国7月3日发布投资报告，维持东阿阿胶（000423.SZ）"买入"评级，目标价格30元。

　　申银万国表示，东阿阿胶（000423.SZ）定位于华润医药滋补品发展平台，华润将在产业整合、营销渠道和中长期激励方面助力公司发展。

　　从经营方面看：公司通过文化营销，实施阿胶价值回归工程，申银万国认为阿胶价格还有较大提升空间，预计2011 年阿胶块每公斤零售价上涨至1000 元左右，实现阿胶向奢侈品转化。公司规划未来产品销售中70％为阿胶，复方阿胶浆，阿胶补血颗粒等药用类产品；20％为阿胶糕，阿胶粉等保健食品类产品；10％为"桃花姬"等美容类产品。分别对应补血市场，滋补市场和美容市场。申银万国认为公司的产品品类规划充分利用了有限的驴皮资源，针对OTC 市场、医院和商超三大终端，定位于不同目标客户，全方位获得消费群体。

　　申银万国表示，贯穿原料、研发和营销产业链一体化的经营战略，保证公司持续快速增长：①原料基地建设：公司通过建设养驴基地，以肉谋皮，保障驴皮资源供应。②研发：通过研发拓展阿胶产品品类，提高产品科技含量，实现传统产品与现代科技的结合。③市场营销：通过文化营销，保持OTC 市场、医院和商超三大终端持续增长，未来3年各达到10 亿规模。

　　申银万国维持公司2008-2010 年每股收益0.60 元、0.84 元、1.17 元，同比增长54%、 40%、38%，根据盈利预测，对应的预测市盈率分别为40 倍、29 倍、20 倍，综合权证给予2009 年35 倍市盈率，目标价格30 元。东阿阿胶是抗通胀背景下极好的消费类投资品种，从中长期看将给投资者带来丰厚回报，申银万国维持公司"买入"评级。