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申银万国：维持电力行业"看好"评级
申银万国6月30日发布投资报告，维持电力行业"看好"评级。
申银万国表示，燃煤价格的持续上涨迫使电力行业产能结构得到优化。06 年新增火电机组中，30 万千瓦以上占75%，07 年新增火电机组中，30
万千瓦以上占90%。由于燃煤价格的持续上涨，煤耗高的小机组关停速度加快，综合考虑"十一五"期间5000 万千瓦小机组的关停和新增产能的结构，预计30
万千瓦以上火电机组占比将从07
年底的约55%上升到2010
年的80%，行业平均煤耗水平持续下降。另外，燃煤价格持续上涨提升电力企业控制固定成本及其他费用的能力。机组规模越大，其单位千瓦造价越低，带来总造价费用的降低。在利用小时逐步回升背景下，单位发电折旧成本在降低。尽管从2005
年以来电力装机平均保持15%以上增长，但电力从业人员平均-4%幅度的下降，新厂员工基本通过老厂分流解决，有效降低人工费用。而电力企业在发行短期融资券、企业债等金融产品的活跃程度最高，有效降低财务压力。
此外，价格扭曲将会逐步得以教正。由于燃煤价格的持续上涨，而电价没能及时反映上游燃料价格的变化情况，使得其下游需求持续扩张，导致对燃煤的需求居高不下。短期看存在拉闸限电风险，长期看不利于节能降耗、经济转型的深入。这次销售电价平均上调2.5
分，上网电价预计平均上调1.8 分，申银万国认为没有一步到位，未来有继续上调空间。
申银万国认为，在电价的逐步调整以及煤耗水平持续下降的作用下，为燃煤需求增速高点已经过去。预计08、09、10
年燃煤需求增速分别为9.7%、8.5%、7.5%。而从07 年四季度以来小煤矿大规模关停所带来的供应量下降，在小煤矿产量占比和增量占比上已经充分反映，08
年4、5 月份已经开始逐步恢复到正常水平。燃煤对主流企业盈利影响的负面因素在淡化。
为解决市场煤与计划电矛盾，为避免回到以前大规模行政干预时代，通过煤电联营、通过资本与股权相结合的方式，将会是一种有效手段。也将改变行业弱势加工业局面，带来行业系统性重估，预计到2009
年底，主流电力企业燃煤自给率达到近25%。
申银万国认为，整个行业盈利继续大幅度下降的因素在淡化，在景气度回升期间，电力企业有动力也有资源做资产注入。在目前P/B
水平接近合理区间底部以及单位装机价格接近重置成本的情况下，申银万国维持电力行业"看好"评级，给予长江电力（600900.SH）"买入"评级，给予国电电力（600795.SH）、华能国际（600011.SH）、国投电力（600886.SH）、华电国际（600027.SH）"增持"评级。
