本网讯

　　国泰君安：维持钢铁行业“中性”评级

　　国泰君安6月25日发布投资报告，针对中澳2008 铁矿石协议价上涨79.88%，维持钢铁行业“中性”评级。

　　国泰君安表示，中澳铁矿石谈判终于在6 月底最终时点之前达成协议，既没有“谈崩”，也没有如之前外电传言的那样中方接受95%的高额涨幅。应该说这个谈判结果已经是市场能预料到的比较好的结果了，也完全符合国泰君安在中期策略中的预期。但是这个结果在维持“传统定价机制

　　国泰君安认为此次中澳谈判结果的出台不会对市场心理波动产生很大的影响，钢价也很难因此继续大幅推升。对现货铁矿石市场来说，国泰君安维持在中期策略中的判断，在中澳谈判确定结果之后，现货价格将会拉涨，但随后贸易商也会争相抛售手中囤货以兑现利益，社会库存量的加速释放可能会对矿石价格造成一定下行压力，短期内冲高回落的可能性较大。从中长期来看，预计供求整体仍将保持平衡，价格维持高位小幅震荡的概率较大。

　　当前国内市场钢价已经高位趋位，建筑钢材受需求淡季及奥运的影响近期已开始小幅回调。虽然宝钢（600019.SH）近期两次提高三季度和八月份出厂价各300 元/吨（此消息为贸易商反馈，宝钢并未正式对外公布调价信息），但并未刺激钢材市场价因此上涨。2008 年进口铁矿石价格大涨，煤焦价格涨势目前仍然望不见顶，再加上海运费的起伏，钢企面临的成本压力不容小视。按照估算结果，虽然目前钢价的涨幅仍然可以覆盖成本涨幅，但每季度吨钢毛利的增幅已经开始下降，表明钢价上涨的动力开始不足。国泰君安维持对钢铁行业的“中性”评级，提醒投资者注意行业景气周期近顶的反转风险。

　　国泰君安：中联重科目标价17.55－21.06 元

　　国泰君安6月25日发布投资报告，针对中联重科（000157.SZ）收购意大利混凝土机械龙头CIFA 公司，预计该股收购并表后08-09年EPS 分别为1.17、1.42 元。按行业目前15－18 倍的估值水平，目标价可定在17.55－21.06 元左右。

　　国泰君安指出，此前市场普遍预期收购价格在5 亿欧元左右，实际的整体股权作价只有40 亿人民币左右，收购价格低于前期市场预期。从估值上看，价格基本合理。由于中联重科收购交易结构设计精巧，因此受到的现金压力非常小。

　　国泰君安表示本次交易将改变全球混凝土机械市场的竞争格局。交易完成后，中联重科将稳居中国第一大混凝土机械制造商地位，接近世界第一，大大加速了公司在3-5 年内进入工程机械前十的步伐。收购还带来一系列协同效应，大大提升两家公司的竞争力。收购大大加速了中联国际化的进程，使其在国内需求未来的低谷期大力开拓国际市场具备了销售基础，实现中联重科混凝土机械销售和服务网点的全球化布局，还可以产生生产的协同效应，实现公司混凝土机械产品与制造技术的国际化跨越。

　　由于此次收购不增加股本，收购并表后会增厚中联重科业绩。根据国泰君安的假设，2008年，CIFA 公司将受益于整合，在国际市场开拓的步伐进一步加快，收入保持10%左右的增长速度；毛利率将在制造成本下降后有所提升；税收受益于意大利本国税制变化，以及中国较低的税收水平，下降到35%左右；受商誉摊销等差异的影响，按国内会计制度计算的投资收益会更高。2008 年，CIFA 净利润按国内会计制度折算后可望增长25%以上，扣除新增利息后，达到1.3 个亿左右，对中联的投资收益贡献7800 万。近两年，预计升值与利息的差额每年可望保持2-3%左右，SPV A 公司受益于升值，每年贡献投资收益2800-4200 万左右。两项合计增厚2008 年业绩0.065 元左右，结合国泰君安对中联08-09 年1.1、1.35 元的EPS 预测，预计并表后08-09年EPS 分别为1.17、1.42 元。按行业目前15－18 倍的估值水平，目标价可定在17.55－21.06 元左右。由于前期公司停牌时指数回落幅度较大，复牌后有补跌要求，建议股价回落到目标价下限以后再考虑谨慎增持。