贵州茅台上半年实现营业收入46.20 亿元，较上年同期增长75.72%;实现营业利润31.44 亿元，同比增长131.37%;实现净利润22.40 亿元，较上年同期增长163.56%。EPS2.37，远远超出预期。
　　大量确认预收账款是业绩超预期的主要原因之一。公司中报显示预收账款下降至2.94 亿元，比去年同期大幅下降8.3 亿元，从而增加销售收入8.3 亿元，贡献收入增长中的31.57%的增长。因为公司1 季度预收账款略有上升，因此对2 季度的预收账款的确认完全超出预期。预收账款销售费用已经在以会计年度确认，因此销售净利率应该要远高于实际销售的净利率，预计这部分预收账款确认对公司EPS 贡献0.50 元左右。
　 提价推动收入增长，受产能限制预计销量增长有限。贵州茅台2007 年3月份提价后出厂价格达到358 元/瓶，2008 年1 月份 53 度茅台再次上调出厂价至439 元，提价幅度23%。年份酒出厂价格上调超过70%，我们很难完全统计公司年份酒的实际销量，粗略估计年份酒能占到销售收入的10%左右，那么估计整体提价幅度在27%左右，剔除预收账款变化，公司销售收入增长38.5%，则预期销量增长不超过10%，同时产品受到产量限制，预计全年的销量增长也有限。
　　盈利能力提升：上半年贵州茅台白酒销售毛利率增加 5.23 个百分点至90%，期间费用率大幅下降11.3 个百分点，所得税率下降9.3 个百分点至25%，这使销售净利率达到45.5%的高点，盈利能力大幅上升。
　　盈利能力非常好、业绩稳定增长是高估值的基础。尽管我们认为经济波动对高档白酒的消费存在一些负面的影响，但那是目前看贵州茅台产品的市场销售仍然供不应求，公司销售毛利率、净利率逐年上升，业绩持续稳定增长，上调公司2008 年业绩至4.73 元，维持公司“增持”投资评级。 （国泰君安）