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| 国电电力：低弹性高韧性 业绩已经见底
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| [] 来源： 2008-08-28 19:01
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08年上半年公司实现营业收入87.4亿元、营业成本73.3亿元，分别同比增长12.6%、21.8%，毛利率由07年同期的22.4%降低约8个百分点至16.2%。得益于公司较为到位的成本控制措施，管理费用率由07年同期的3.9%降至3.5%。由于07年下半年至08年上半年有两处新项目投产及资产负债率、贷款利率的上升，公司报告期内财务费用率略有上升，但6.4%仍属较低水平；
08年上半年公司的最终经营结果——净利润3.29亿，同比下降44.4%，EPS
0.06元，同比下降49%。对火电行业盈利能力下降的原因已经有过多篇报告进行论述，国电电力的火电业务亦不例外，尤以大同公司和宣威电厂的业绩下滑为甚。但总体来说，我们一直高度认可的相对合理的电源结构及火电电源点分布在整个发电行业经营举步维艰的08年上半年发挥了对公司的业绩稳定作用；
公司上半年投资收益较低，主要受太阳宫和外高桥三期两个项目投产的影响。上述两个项目在08年上半年均亏损，但在投产初期的“常规”亏损后，盈利能力将有望恢复正常，尤其是外高桥三期200万千瓦项目，其盈利前景从外高桥二期的超强盈利能力即可见一斑；
上半年公司煤价上涨33%，预计下半年综合煤价涨幅将略高于此，同时，公司两次电价共上调约13%，虽不能完全覆盖08年燃料价格涨幅，但对08、09年业绩将有明显改善作用；此外，08年国电环保科技有限公司将不进行合并报表，影响公司营业收入和营业成本，但对业绩将没有实质影响；
小幅下调公司08年EPS预测至0.22元。如果09年综合煤价与08年持平，则公司EPS将达到0.35元；最悲观假设09年煤价涨10%而电价不上调（可能性极小），公司EPS仍可与08年持平或略有增长。综合考察业绩稳定性、成长性以及公司较适度的煤炭资源投资状况，目前08、09动态PE分别为23、14.5倍，维持“增持”评级。（国泰君安）
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