□长城证券 赖礼辉

　　西山煤电（000983）上半年营业收入为52.94亿元,比去年同期增长43.32%，归属于母公司的净利润为12.33亿元，同比增长108.11%，实现每股收益1.02元。

　　半年三次提价

　　上半年公司商品煤销量同比仅增长3.3％，业绩增长主要来自于煤价大幅上涨。2008年以来，公司先后三次提高焦精煤合同价格，最近一次价格上调自8月1日开始实施。到目前为止，公司的焦精煤、肥精煤和瘦精煤含税价已分别上涨到1725、179

　　同时，公司同期煤炭单位销售成本也增长了35％或84元/吨，增加的成本包括山西省试点征收的“三项基金”以及安全费用和人员工资的提高（其中安全费由原来的15元/吨提高到目前的30元/吨），公司煤炭业务毛利率同比提高4.5个百分点至46.3%。

　　电力毛利率下降

　　非煤业务方面，上半年公司电力销量达到20.19亿千瓦时，同比略微下降2％，供热增加17.7％。由于电煤采购成本的大幅增加，上半年电力与供热毛利率下降了16.6个百分点至18.4％。公司上网电价自6月1日上调1.99分/度，预期下半年公司电力与供热业务毛利率将基本与上半年持平。

　　公司煤炭业务收入占总营业收入比重近90％，电力毛利率的下降并没有显著影响到公司整体的盈利能力。分季度来看，一季度公司整体毛利率为40.1％，比2007年同期下降1.6个百分点；二季度因两次提价，整体毛利率环比提升了5.3个百分点至46.4％。

　　一、二季度三项期间费用占营业收入比重同比也有较大下降，其中，因港口煤销量的减少节约了港口煤运费和港杂费，销售费用大幅下降36％。二季度平均销售净利率达到25.4％，比一季度提高了近5个百分点，比去年同期提高了10个百分点。二季度EPS达到0.625元，比一季度大幅提高了59％。从公司焦煤提价时间来看，预期三季度主要盈利指标还将继续提升。

　　上半年公司的净资产收益率大幅提升7.54个百分点，达到18.7％，处于行业前列。

　　预计全年业绩2.75元

　　公司同时公告，将在内蒙古与鄂尔多斯市乌审旗世林化工有限公司合资建设煤制甲醇项目，公司持股40％，设计甲醇产能为4×30万吨，其中一期30万吨有望明年四季度投产。与之配套的煤矿资源储量10.4亿吨，设计煤炭产能400万吨。目前该项目还待国家发改委核准，若进展顺利将贡献公司2010年之后的业绩增长。

　　公司预计2008年前三季度净利润比上年同期增长150%-200%。我们判断焦煤供应紧张的局面在2009年之前难以改变，价格将保持高位，而2010年之后供求关系有望缓解，价格可能回落。据此预测，按公司现有股本计算，上调其今年EPS至2.75元。以谨慎原则，假定资源税率上调到煤价的10％，将2009年和2010年的业绩分别调整为3.01和3.50元。

　　值得注意的是，焦煤下游钢铁价格已经开始回落，公司的焦精煤价格面临下行风险，同时下半年可能出台的资源税改革对煤炭板块还会产生一定的心理影响。