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事项：8月2日，五粮液股份公司公布资产收购及关联交易预案，宣布拟以现金向普什集团购买旗下的3D有限公司和普光科技有限公司100%股权以及酒类经营性资产及负债，向环球集团购买其持有的环球神州玻璃有限公司和环球格拉斯玻璃制造有限公司各100%股权。最终交易价格将以资产评估机构对标的资产以2008年8月31日为基准日的评估价值为定价依据。五粮液股份公司在约定的支付日一次性付清上述价款。同时，公司与宜宾五粮液进出口有限公司共同承诺在本次交易完成后，将修订2007年签订的《内销商品购销协议》，重新按市场定价原则确定向进出口公司销售酒类产品的价格。
评论：资产注入标志着五粮液新时代拉开序幕
五粮液通过本次资产注入，将可以解决大部分的关联交易问题，是唐桥先生主导五粮液未来发展方向的一个标志性事件。我们过去一直判断五粮液出现业绩拐点需要两个内因的配合：一是关联交易彻底解决，管理层利益导向与证券市场一致；二是中高级管理层实现顺利的新老更替，一批熟悉高端白酒运作的中青年人员充实五粮液的营销团队。我们去年伊始就一直对唐桥先生就任五粮液股份公司董事长充满希望，现在第一点已经部分实现，剩下的部分我们相信也不会太久远。
收购资产盈利能力基本符合预期
五粮液所收购的五部分资产，08
年中期合计净资产28.7 个亿，上半年合计实现销售收入和净利润24.2
亿和2.5亿，完全符合我们在今年一季报中做出的“在两税合一之后，该收购部分大约会带来4-5
个亿左右的净利润”的判断。其中主要的利润来源是制造瓶盖等的普什集团酒类经营性资产。上述资产08 年上半年的销售净利率为10%，ROA
接近10%，而目前上市的大型包装企业如紫江企业和珠海中富，销售净利率仅有4-5%，ROA
在6-7%。若考虑到关联交易部分3-5%的销售费用节省，其中的利润漏出是比较显著的。但是我们也注意到，在原油价格猛涨的背景下，公司的PET
相关包装业务盈利能力还有一定的提升。我们认为该部分上半年的业绩可能有一定偏高，全年的净利润应该接近4
个亿。我们估计上述收购可以增厚每股收益0.13-0.11，但是考虑到收购之后至少需要付出30多个亿的现金，按照2.5%
的平均利率估算，会减少7000-8000
万的利息收入。扣除这部分支出后的，实际能增厚EPS0.09-0.12 元。
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