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海外工程定单具可持续性
预期08
年全球水泥产能投资需求为1.25-1.50
亿吨，仍维持历史高位运行。石油美元支持产油国的基建项目计划，进而支持
水泥工程项目建设需求的可持续性。中材国际在手合同额超过600
亿元，可以确保公司收入高增长持续到2010
年，即使未来海外
水泥工程需求出现周期性波动，我们预期凭借公司较强的国际竞争力，其海外业务规模仍可维持在相对高水平（100-150
亿元/年）。
& nbsp; 毛利率提升值得期待
随着海外业务的推进，预期08 年起公司海外业务毛利率将表现出逐步提升的态势，其理由在于：一是08
年起逐步确认收入的
项目收入在合同中对汇率、原材料风险有更多考虑，08
年新签合同中多有锁定汇率的风险防范措施；二是海外项目的设备自供比
率进一步提升；三是一些初期市场开拓成本及不可遇见因素导致的以外支出已经基本计提；四是海外项目的管理运作水平逐步提升。
我们估算，海外业务毛利率每波动0.5
个百分点，相应EPS 波动7%，公司业绩超预期的潜力很大。
业绩释放的主动性增强
为了支持中材股份（大股东）的持续再融资-扩张的战略，加之现有政策环境下管理层股权激励的力度弱等因素，公司在逐步
转变控制业绩释放的思路，盈利能力将再上新台阶。
风险因素
海外项目的不可遇见性（如政局动荡、全球经济萎缩超预期等因素）是公司面对的最大风险，而项目账款回收风险小。公司未来12 个月的安全边际价格为50-56
元，合理市场价格区间为70-85 元，对应08 动态PE 为31-38 倍、09 年动态PE
为21-25 倍，维持谨慎推荐评级。
（国信证券 杨昕）
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