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收购方式公司通过全资子公司中联重科（香港）控股公司，设立全资特殊目的公司A，由公司A联合曼达林基金、弘毅投资和高盛成立特殊目的公司B（A持股60％）收购CIFA100％股权。公司通过全资孙公司A间接持有CIFA60％股权。同时，与共同投资方约定，收购完成3年后，中联可行使购买共同投资方通过B间接持有CIFA40％股权的期权。
收购价格被收购企业CIFA全部股权作价3.755亿欧元，公司与共同投资方合计需要支付2.515亿欧元，另外1. 24亿欧元由CIFA自身长期负债解决。收购价格参考历史交易法和同行业公司估值比较，交易公司EV/EBITDA为9.6倍，处于相对较低水平，交易价格比较合理。为间接取得60％股权，公司需要支付1.626亿欧元（17.27亿元），资金来源于特殊目的公司A向香港巴克莱银行借款2亿美元和自有资金5000万美元。
被收购资产盈利水平意大利CIFA公司主营混凝土泵车、混凝土搅拌站、混凝土运输车等混凝土机械。CIFA是意大利最大的混凝土机械制造企业，其泵送机械欧美排名第二，混凝土搅拌运输车欧美排名第三。
2007年，CIFA实现销售收入30395万欧元（不含汽车底盘），净利润872.30万欧元，净利率2.87％，净资产收益率16.75％。按照我国会计准则进行调整，调整后的2007年净利润为1717.40万欧元，净利率5.65％。CIFA的盈利能力不强。
收购影响按照备考合并报表，收购后联重科2007年实现营业收入121.45亿元，比合并前增长35.34％；净利润14.60亿元，比合并前增长9.71％。短期来看，收购CIFA对公司的业绩增厚程度有限。但收购有利于公司全球销售网络的建设，CIFA在70多个国家拥有58名独立经销商和24家意大利代理机构，在东欧、俄罗斯和印度等新兴市场发展很快；同时有利于快速提高公司混凝土机械的制造技术和经营管理水平；改变混凝土机械的竞争结构，公司完成收购后将成为国内最大、世界第二的混凝土机械制造企业。
盈利预测与估值我们暂不考虑收购CIFA带来的业绩增加，维持对2008～2010年每股收益1.17、1.54和2.06元预测，维持长期“增持”评级。
（中信建投研究所 高晓春）
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