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中期业绩低于预期。收入和利润达到21.9亿和6800万元，分别同比增加22%和18%，每股收益0.44元。业绩低于预期的原因有1）公司主动控制订单质量以应对回款不畅，这影响了收入的增长；2）塑料、橡胶和钢带等原材料涨价，导致毛利率同比降低50个基点；3）增加贷款补充流动资金，财务费用同比增加124%。
控制订单质量是把双刃剑。宏观调控的加强尽管没影响下游行业固定资产投资的意愿（订单旺盛），但打压了投资的能力（回款不佳） 。公司按信用质量对客户分类，限制付款记录不良客户的订单。该举措成效明显，2季度即取得正的经营现金流1.1亿，一改往常1-3季度均为负值的规律。同时应收帐款比1季度末下降7700万。但带来的负面影响是收入确认低于预期，这与电线电缆行业收入增速下滑是一致的。
考虑更佳策略
销售人员激励＋海外市场开拓。管理层考虑加强对销售人员激励，以增加优质订单。更重要的是，由于海外客户的回款信用较好，国际市场将是更佳的战略转型方向：1）公司将在去年与新加坡国家电力公司5亿订单基础上继续加大与该客户的合作，争取取得后续订单；2）中东地区（例如沙特）也是固定资产投资旺盛的区域。
下调08和09年盈利预测21%和32%。我们下调了收入和毛利率，以分别反映下游投资能力下降和原材料成本上涨。同时鉴于短期贷款上升，调高财务费用（表1）。
股价良好表现需等待两个催化剂。我们认同公司对盈利质量的关注而不是对没有现金流支撑的账面盈利的追求。股价对应09年市盈率为13倍，估值不高。但股价的大幅上涨需要等待1）国内货币政策的放松，或2）海外后续订单的获得，毕竟在开拓海外市场时公司要面对人民币升值和外向型人才缺乏的问题，不是一蹴而就的易事。
（中金公司研究部 陈华）
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