|
| 神火股份：增持铝业股权 增强盈利能力
|
| [] 来源： 2008-08-01 19:15
|
|
|
|
|
|
|
煤炭板块盈利大幅上升。2008年上半年，公司煤炭及深加工产品产量260.8万吨，同比增加20.9％，完成全年计划的56.7％。上半年公司的原煤综合售价为595元/吨(不含税)，比去年同期上升17.8％。这样，虽然同期煤炭成本也增加15.9％，但煤炭业务毛利率仍由51.4％提高至53.4％。并使得上半年煤炭业务的毛利增加23,456万元。我们预计，2008年公司煤炭产量约510万吨，比2007年增长20.4％。实现价格将比2007年高51.5％。
铝板块盈利有 所回落。上半年公司生产铝产品22.1万吨，同比增加45.5％。但受同期铝价回落以及外购煤炭等成本上升的影响，神火股份铝板块业务的毛利率由2007年的21.3％回落至16.5％。
将以现金方式增持神火铝业股权。目前，神火股份持有神火铝业45.05％股权。
增持完成后，持有比例将增加至69.38％。收购价格仅比净资产高9.7％。2008年上半年，神火铝业营业收入27.9亿元，实现净利润11,535万元。我们预计神火铝业2008年实现净利润20,409万元，净资产收益率为9.4％。如果股权增持于2008年7月底完成，则这部分股权将在2008年给神火股份多带来净利润约1,800万元，即每股盈利增加0.036元。
公司煤炭产能大幅扩张。至2008年底，新建的薛湖矿和泉店矿（设计产能各为120万吨）将投入试生产，整合的省内两家小煤矿可增加75万吨产能，参股39％的新郑煤电项目（设计产能300万吨）也将投产。至2009年底，梁北煤矿将完成由90万吨至300万吨扩建。至2010年底，控股的李岗矿将建成投产（设计产能120万吨）。我们预计，2008年、2009年和2010年神火股份的煤炭产量（权益）将分别为505万吨、922万吨和1,172万吨；未来三年产量年均复合增长率达40.5％。目前，公司在建矿井的建设进度均快于预期，有望早于计划投产。
公司具有较为完善的铝产业链。神火股份拥有煤炭、电力、电解铝的产业链，其中自备电厂可满足60％的电力需求；与国内其他电解铝企业相比，公司的铝产业链较为完善。加上管理规范，生产成本低于行业平均水平，抗风险能力较强。我们预计随着铝价上涨以及成本的改善，2008年和2009年神火股份铝板块业务的每股盈利贡献将分别为0.37元和0.68元。
维持“买入-A”投资评级。考虑到公司煤炭产量可望超出预期，再加上增持神火铝业股权后将增加公司盈利水平，我们将神火股份2008年盈利预测由2.50元上调至2.62元，上调幅度为4.8％；将2009年盈利预测由3.62元上调至4.02元，上调幅度为11.0％。我们认为，受益于产能扩张以及煤炭和铝价的上涨，神火股份未来三年的成长性较强，净利润年均复合增长率可达45.1％。我们维持神火股份60.0元的目标价。
公司未来的主要风险包括：1）煤炭价格波动。敏感性分析表明，煤价每回落1％，神火股份2009年业绩将减少1.9％。2)如果全球经济继续放缓，而且放缓速度超过预期，则将抑制有色金属消费，从而对铝价形成打压。敏感性分析表明，铝价每回落1％，公司2009年业绩将减少1.5％。
（安信证券研究所 衡昆）
|
 
|
|