周四央行发行250亿元三个月票据，中标利率为3.3978％，发行200亿元六个月票据，中标利率为3.6969％，同时进行60亿元三个月正回购，利率为3.2％。本周公开市场到期资金为900亿元，周二和周四的公开市场操作分别回笼290亿元和510亿元，净投放100亿元。

　　成交量的低迷导致价格定位紊乱，周四早盘010605券达到103.98点高位，致使债指再度创出103.66点新高，后市难以为继，小幅回落，收于113.44点，跌0.02％，全天成交1.6亿元。从

　　自去年经济过热通胀逐步升温以来，货币政策、行政调控等措施频繁而至，遭遇国际经济形势恶化的影响，国内经济也受到波及，企业利润受损、经济减速加上通胀的持续威胁成为当前经济状况，如何在有效控制通胀的同时保持经济稳步增长，成为调控政策改变的目标。

　　从货币政策来看，两个方面可能存在调整。一是，人民币汇率升值的放缓。人民币自2005年汇改以来，升值幅度近20％，而今年上半年更是升值逾6％。人民币升值对出口行业产生了重大的影响，上半年通过人民币加速升值以对付输入型通胀，而今三架马车中投资放缓，内需仍未明显拉动，出口也陷入窘境，外贸顺差逐步下降，经济增长动力不足，在出口企业面临较大困难外贸顺差逐渐降低的情况下，人民币有放缓升值的必要了。二是，从紧货币政策有所松动。目前货币政策主要依赖于提高法定存款准备金率和信贷规模控制，对中小企业而言，信贷规模控制更具威胁，目前企业境况不佳，中央在下半年很可能对货币政策的尺度适当宽松。就存款准备金而言，进入7月份以后，央行已连续两周从市场净回笼资金，累计回笼量已达到840亿元，在资金流动性得到很好控制的情况下，央行在7月份提高法定存款准备金率的概率降低。

　　我们认为在货币政策短期放松的同时，行政调控对通胀的控制将继续加强。尽管CPI连续两个月回落至8％以下，但通胀威胁仍未解除。PPI连续数月攀升，且与CPI形成了倒挂，PPI作为CPI的先行指标，其将最终传导CPI。并且粮食价格存在上涨的潜在威胁,考虑到粮食价格为CPI的核心，政府对其行政控制力较强；而PPI的攀升主要是资源价格持续上涨所致，中国作为对资源价格上涨的承受者，不能有效的对其进行控制，下半年升值或将让步于资源价格改革，即政府很可能在下半年逐步启动资源价格改革，从根源上促进经济发展模式的转型和治理通胀。

　　总的看来，下半年经济结构转型，市场将面临新的挑战，政策紧中有松，短期内提高存款准备金率及加息的可能性较小，债市或有少许机会。