今年前5 月秦皇岛现货煤价格平均上涨40%左右，低煤价时代毫无疑问地将一去不返。我们预计全年动力煤均价上涨30%。高企的煤价直接促成煤炭行业高度景气，而导致煤价不断上行的原因主要有国际油价飙升；国内煤炭供需偏紧；煤炭生产成本增加；行业集中度提升等因素。要了解未来煤价趋势，我们就需要判断它们是否继续产生影响。

　　过去一年间Brent 原油价格上涨82%，低于BJ 现货价153%的涨幅。等热值的原油与煤炭对价关系收窄至3 左右，但煤炭仍十分廉价。我们判断今年原油均价将维持$120/桶以上的高位，且明年将继续攀升。这一价格将支撑150 美元/吨以上的煤炭价格，进而向国内传导，促使国内煤价继续上涨。

　　国内煤炭需求十分旺盛，我们预计今年火电发电量增长12%左右，耗煤增长9%-10%，即1.18 -1.31亿吨；生铁产量增长8%-9%，耗煤增长6.7%-7%，即0.29-0.3 亿吨；水泥产量增长10%左右，耗煤增长0.18-0.2 亿吨；合成氨产量增长6%，加上其他煤化工项目，化工行业耗煤增长0.1 亿吨。综上，今年我国煤炭需求将达27.28 亿吨左右，而煤炭生产增速放缓，预计全年有2.5 亿吨新增产能投产，减去淘汰的落后产能，全年煤炭总产量27.3-27.4 亿吨。运输仍为制约煤炭供给的瓶颈，且运费将维持高位。

　　煤炭企业今年面临采购和人员工资等生产成本的增加，对于山西省内的煤矿还面临三项基金全年征收造成的成本上升。预计煤炭生产成本上升15%。

　　继山东、陕西省出台临时煤价干预措施后，国家发改委对全国重点合同电煤和非重点合同电煤自6 月20 日起至2008 年12 月31 日实施临时价格干预措施，要求全国发电用煤出矿价以6 月19 日实际结算价格为最高限价。我们认为限价是临时举措，煤炭价格改革已没有回头路可走。今年国家相关部门提出加快小煤矿复产验收，要求符合安全生产条件的小煤矿恢复生产。国家对小煤矿的根本态度没有转变，对小煤矿的松绑应是电煤告急时的权宜之计。

　　在销量增长7%，成本上涨15%的条件下，当煤炭均价增长20%和30%时，08 年行业业绩将分别增长40%和70%。去年煤炭板块完成了从估值折价到高溢价的转变，今年5 月30 日煤炭股静态PE 为47.2 倍，较A 股总体水平溢价68.5%。参考国际市场的估值水平和国内煤炭行业已处于景气高点的事实，我们认为煤炭股30-35 倍的动态市盈率是合理的，目前国内煤炭股动态市盈率为27.8 倍，仍处于合理范围内。（张广宇）