在通货膨胀持续走高的情况下，中国经济面临的不确定增加，经济减速的可能性加大，根据中信建投宏观研究成果，2008 年GDP 同比增长10.4%，CPI 同比增长6.5%。受宏观经济影响，上市公司业绩增长已经放缓，上市公司一季报净利润同比增长16.92%，剔除金融类上市公司后，净利润甚至出现1.94%的下降。如果扣除实际所得税率下降这一因素，上市公司的整体业绩增速将下降到只有6.06%。考察中信建投证券行业分析师重点关注的247 家上市公司（市值覆盖率62.27%,利润占比68.56%），在计入通胀因素和不考虑油电价格调整的情况下，上市公司08 年利润同比增长26.43%,09 年利润增长23.06%。其中，银行业08 年利润增长为47.51％，09 年净利润增长为26.23％。电力行业07 年净利润为287.58 亿元，利润占比为3.03％，即使以08 年0 利润来考虑，08 年市场的净利润增长率也可达到22.59％。我们认为2008 年上市公司利润增长在22%-27%之间。

　　三、 大小非解禁对市场冲击有多大

　　大小非问题成为今年投资者无法回避的难题，虽然证监会推出《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》对大小非减持进行了制度性限制，但是该政策只能增加产业资本套利的制度成本而已，并不能从根本上阻止产业资本在资本市场的套利。

　　从大小非解禁逐月数据来看，进入到7 月，小非解禁金额大幅降低，相比上半年压力反而会减轻，08年12 月、09 年2 月是小非解禁高峰，抛压将再次增大。

　　我们认为金融市场由于市净率高企带来的无风险套利空间才是真正驱动产业资本套利的根本，这样将促使A 股市场估值水平的回归。

　　综上所述，我们认为上证指数合理PE 估值在2800 点左右，产业资本的套利空间将使得上证指数有继续向下修正的需要；上市公司业绩08 年的增速在22%-27%之间，考虑油电价格在11 月份左右的上调，虽然对08 年利润影响较小，但将侵蚀09 年上司公司业绩；下半年大小非解禁对市场的负面影响将由小非的减少而降低。市场在下半年也不会有明显的趋势性投资机会，只存在交易性和结构性行情。市场将在振荡中继续下寻支撑，反弹高度将受制于4.24 行情高点。