市场运行及预期收益：在奥运会之前，A 股市场将以震荡盘升为主，奥运会后，有望出现趋势性的上涨。下半年股票投资预期收益率23%。

　　宏观经济：投资、出口实际增速下降，宏观调控有适时调整的必要，随着通胀压力缓解，紧缩放松预期将逐渐转强，成为推动市场的主要动力。但灾后重建将使经济处于紧绷状态，从而降低紧缩力度放松的预期。

　　流动性：资金需求6000 亿元以上，在投资预期改善前资金供给不容乐观。

　　业绩预测：20

　　估值：结合多种估值方法的结果，A股市场已被低估。在悲观预期没有改变的情况下，A股合理动态市盈率为24.7倍，对应的上证综指价值中枢为3708点，估值下限为3155点。

　　投资主题：灾后重建、经济转型与节能环保、科技与成长、服务与金融、消费与奥运。注重对资源品价格改革等事件性投资机会的把握。

　　操作策略：降低收益预期，保持投资灵活性。在频繁震荡阶段，宜采用恒定混合策略，在趋势性上涨阶段，宜采取买入并持有策略。

　　行业配置：超配建材、机械、医药、电力设备和信息技术等行业。

　　投资组合：华新水泥、昆明机床、双鹤药业、平高电气、中信证券、航天信息、中国联通、中国远洋、五矿发展、太阳纸业。

　　风险因素：如果经济下滑和通胀压力超出预期，会降低投资回报率。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　宏观经济稳健增长，通胀压力明显缓解，宏观调控力度放松甚至转向是推动下半年股市上涨的驱动因素。

　　假设2008 年GDP 增长10.4%，CPI 持续下降，9 月份达到5%。三季度末资源品价格改革将拉开帷幕，资本市场体系建设将迈出实质性步伐。

　　我们与市场的不同：

　　我们认为市场对宏观经济和上市公司业绩的预期过于悲观，中国经济仍将保持较快发展，出现滞涨的可能性很低。

　　估值与投资建议：

　　A 股市场合理动态市盈率为24.7 倍，上证综指价值中枢在3708 点左右。

　　建议超配建材、机械、电力设备、医药、信息技术等行业，注重对事件性投资机会的把握，保持投资操作灵活性，密切关注宏观经济变化，并适时转变投资策略。

　　市场表现的催化剂：

　　宏观紧缩力度明显放松，信贷与货币供应加快，固定资产投资加速，创业板、融资融券、股指期货等推出。

　　主要风险因素：

　　国际油价持续走高，导致输入型通胀压力加大；越南金融动荡导致区域性金融危机出现，对我国经济产生影响；国内经济出现滞涨：经济增速大幅下滑，而通胀压力持续增加。这些风险因素都会使国内股市吸引力下降，市场合理估值下移，预期收益率降低。