[张懿宸] 非常感谢赵令欢的演讲，他给我们开一个好头。刚才特地把PE作为资本的一种属性，而且它对经济，尤其是在公司企业层面所能起到积极的作用和现在市场中间面临的机会和挑战都做了一个阐述。这中间令欢讲的尤其是金融投资者和战略投资者之间的区别，他讲的话我听的非常翔实，我去各个省、市和这些地方的领导人们谈做PE投资的时候，基本上用的也是这一个论点。而且特地还强调了我们以往企业尤其是国有企业为了引进技术而采取了所谓以市场换技术的策略。最终由于种种原因，其中有相当部分的原因因为文化冲突、水土不服，而且最根本问题上有一个利益冲突，就是战略投资者他想占你的市场，绝对不会真心把技术给你。所以说，事实上我认为各地的领导们在很多事实的案例面前也逐渐意识到了，就是说所谓的完美的搭配又有战略投资者，又有财务投资者，最后还有一些国有企业、民营企业，一个大杂烩弄成一个机构，最后是四不像。这里我评论一句弘毅的投资，弘毅这个名字也是最近三四年大家在市场上听的越来越多，我刚才说在座的各位不需要介绍，不等于我自己不需要介绍。我先说一下我自己是谁，我是张懿宸，是中信资本的CEO。我们从投资战略上和弘毅比较接近，也是做收购型的，做本土的基金。
[张懿宸] 刚才接着令欢讲到市场，07年是一个非常具有转折性的一年，出现了很多对市场有转机的部分。下面请方总，讲一下PE作为一个行业在中国经济中间所能起到的作用。我简单介绍一下老方，不是说他需要介绍，我是觉得方总是我们投资银行界的传奇性人物，从建立中金的投行业务，把中金的投行业务做成我们行业的第一，而且其中很多里程碑式的交易，像中国电信，也就是后来的中国移动，97年在香港上市，当时是中国在海外最大的融资，等等。而且方总还有一个资力，我估计在我的有生之年不会再看到了，就是方总在中资的投资银行的CEO的位置上，基本上做了一圈，方总从中金，后来是中银国际，而且在中银国际做的非常成功，促成了PCW亚太区最大的兼并收购案例。在工商东亚有一点生不逢时，做了一笔交易砸了，后来中资干完了去高盛、高华做外资，后来觉得投行没有劲就做PE，方总刚搞了个新的投资基金，在海外集资可以说是不费吹灰之力，拿了20亿美金，我们整个中信资本大概5年也就是这么一个规模。所以接下来请方总给大家讲一下。
[方风雷] 谢谢，有几个数字我想先跟大家讲一下。最近中国PE协会的筹备组跟全国产业基金咨询组，国家发改委、北京大学还有一些业界人士到国际上做了一个考察，有几个基本结论。为什么中国要发展PE，讲了几个数字。第一，根据英国FSA的数据，98年到04年伦敦交易所新上市IPO的企业50%受PE的支持。2006年到2007年PE为英国企业提供的融资额超过了公开募股的IPO市场。第二，业绩，据《伦敦金融时报》的调查，过去五年PE支持的上市公司业绩远远超过其他的上市公司。2003年到2008年PE参与的上市，这些上市公司的平均后续市场业绩提升平均为24.5%，没有PE支持的这些上市公司16.3%。第三，就业。PE支持的企业为英国提供了8%的就业机会，五年来就业成长率是9%，同时英国伦敦日报100指数的上市公司就业成长率就不到1%。第四，他们本身的收益很高，过去几年PE的平均收益比标准普尔、纳斯达克高很多。结论说了一句话，过去30年PE已经成为全球机构投资者不可或缺的资产配置选择，成为多层次资本市场的重要组成部分。这是考察组的报告，送给国务院有关部门的报告。
[方风雷] 我就想说，这是半官方的机构和准官方的机构对推动中国PE发展过程当中的举措。现在大家在讨论PE热，就是讨论这个行业在中国究竟意味着什么？我觉得基本上是这么几条：第一，高盛亚洲主席他写了一篇文章《中国为什么需要PE》，他说，第一，PE是过滤器，PE因为机构投资者和一些成熟有经验的管理人员结合在一起发现支持一些企业，这些企业培育好去上市。他们高盛研究部做的结论也很清楚，你要做上市的时候看一看有没有这些机构投资者在里面，有PE支持的企业他们就比较容易，比较放心。所以他说，过滤器的作用很明显。第二，公司变革的加速器。公司变革加速器，他是在发展中国家特别突出，就是企业重组、行业整合需要有一个推动。过去在发展中国家基本上是政府的力量或者一部分私营企业，或者是国营企业。在这个过程当中如果加进一个新的因素，就是机构投资者。这些投资者他比较容易跟亚洲式的企业像国营企业像家族式企业比较容易契合。战略投资者也好，但是战略投资者决策成效太慢。另外亚洲的企业领导人慢慢也明白了这些战略投资者，其实这种“婚姻”也不是那么美满。因为有人说这是一个美丽的梦想。其实结合的更好可能是金融的投资者，因为他们没有股权上的纠缠，也没有更多的麻烦，因为最多就是一个管理问题，在管理上大家容易配合。所以他觉得是一个加速器，对错误的资产决策、错误的资产配置能够帮一帮。这是他长期观察的两个好处，对于中国来说。第三，我想PE对于中国是一个什么概念呢？我觉得有一个好处，中国资本市场为什么老提多层次资本市场，我觉得很有意思。你看现在中国的市场，我们后来出了公募的资本市场，商业银行所谓市场和后来我们叫做资本市场的这个东西发展了很长时间。大家现在发现资本市场确实有它一定的局限性。于是大家现在想起来PE是不是可以做一些补充呢？我想三个市场，三种力量发挥应该是互补，商业银行它资金量大，但是它有一个问题，因为是中国有一个很大的问题，社会的疏忽也太多，基本上是国营企业体制，第二也不能提供股权性的贷款和股权性的投资，这跟国外的商业银行完全不同。所以你看国内的商业银行基本的收入结构还没有什么大变化，就是增加了一些，大部分增加其实也不是真正意义上的服务费用。所以商业银行这部分原因是隔离的。
[方风雷] 公开募集的股票市场在中国发展这么多年，成绩很大，但是也有一个问题，这块市场可能先天设计有问题，或者是因为这种市场的信息不对称，及时的交易波动影响面非常大。现在越来越多的个人投资者进入这个市场，所以这个市场的社会性越来越突出，特别在发展中国家，有的时候没有成为经济波动的稳定剂，反而成为一个不稳定剂。所以这个社会性对社会的公众利益影响太大。那么我觉得在这种情况下，发展股权投资市场很好，因为可以解决中国长期以来，现在企业缺乏股本金，你看现在资金一紧缩地下钱庄又出来了。从这个角度来说中国的《商业银行法》限制了商业银行做直接投资，公开募集的股票市场也存在一个问题，确实公众利益跟机构不是完全对称的。政府特别是监管机构在考虑公众市场的时候必须要考虑到公众利益问题。所以如何建立一个非常有效率的金融市场，我觉得发展机构投资者的私募股权市场是一个很好的方法。它把成熟的机构和有经验的管理人结合在一起了，他们又能够跟公司的管理层做一个很好的合作。所以今天上午这个会周小川行长也讲了从美国次级债来看有一个很重要的经验就是发展私募市场。如果这个行业发展到一定规模的时候，在中国可能跟公开募集的资本市场有相互平行但也互相联系的，包括和银行市场、股权投资市场，可能对中国建立一个有效均衡有效率的金融市场是非常有效，对促进中国中小企业发展、企业的重组都会起很好的作用。谢谢各位！
