2007年是医药行业的调整年，上半年我国医药经济在规范化的进程中稳步复苏，企业经济效益好转，产业集中度提高。2007年10月医药行业增加值同比增长20%，增速比上加快2.6个百分点。化学药品原药、中成药产量分别增长20.3%和13%。1至10月，医药行业增加值增长18.8%，同比增加3.6个百分点。化学药品原药产量160万吨，增长8.1%；中成药产量84.5万吨，增长13%。

　　今年以来，物价上涨成为整体经济形势偏快发展的一个重要表征，医药工 业原辅材料、产成品价格都有不同程度上涨，比较明显的是青霉素工业盐、维生素原料药价格的快速攀升，以及中药材价格的上涨。据国家统计局数据显示，中药材价格在7月和8月份的上涨均超过10%，这增加了下游制剂企业的成本，也在一定程度上使销售收入有所增长。

　　2006年药品安全事件集中爆发后，国家决心强化药品安全管理，加强了对药品研究、注册、生产、流通以及使用等各个环节的管理。同时，为了更好敦促企业执行相关规定，药监局还向企业派驻了驻厂监督员，杜绝药品安全隐患。从行业的长远发展来看，提高行业进入门槛、加强生产质量管理等规范措施对于鼓励创新、促进行业健康发展是非常有利的，有创新能力、综合实力强的企业将在规范的竞争中脱颖而出，获得长期发展的机会。

　　2007年国家针对医药行业出台了多项政策，主要是面对当前该行业几企业的问题、缺点等。这些政策及制度的出台将长期规范行业和企业发展，有利于我国的医药行业健康良好运行。

　　中国药企在海外受追捧

　　2007年上半年，我国已有多家医药企业陆续在美国等海外市场上市，行业涉及传统中药、生物制药、化学制剂药、医药流通、医药研发等各个子行业，而且都是以近50倍的高市盈率发行，远远高于美国股市医药类上市公司平均20倍左右的市盈率。上半年仅在美国上市的就有沈阳三生、贵州同济堂、先声药业、昆明圣火和无锡药明康德等5家，总募集金额已超过7亿美元。另外，武夷药业在香港上市，四环控股则登陆新加坡。目前还有数家医药企业正在积极为上市准备，下半将陆续在美国挂牌。

　　统计数据显示，2006年全年在海外上市的药企仅有上海医学之星、迈瑞医疗、斯达制药和中生北控4家，总募集金额不及5亿美元，而今年上半年仅在美国上市的就有5家，总募集的资金已经超过7亿美元多，预计今年在美国上市的医药企业将达到10家之多。今年以来医药企业海外上市的加速，充分说明国外资本市场对我国医药企业乃至整个医药行业的发展前景看好。

　　明年医药行业发展新特点

　　医保扩容提升患者支付能力，将扩大药品需求。随着中国医改进程的加快，仅单纯从医保的增量资金粗略估算，这一数字已经颇巨。以现在的缴费水平，新型农村合作医疗保险制度将带来每年约400亿元左右的新增药品市场；城镇居民基本医疗保险将带来每年约600多亿元的新增药品市场。两项保险在全面覆盖后将带来约1000亿元的新增药品支付能力，约占2006年医院和药店终端纯销收入3360亿元的三成左右。进一步预测，若考虑到随着经济水平的提高，各个地区的财政投入、个人缴费金额还有进一步增加的可能，药品市场的扩容效应将更加明显。

　　医药市场总量扩容的同时，用药结构将发生调整。目前，在“新农合”和城镇居民基本医疗保险制度下，病人自付的比例均在50%以上，考虑到低收入人群的价格承受能力，同一疾病的治疗药品中，中低价药品的需求将会提升。这对于中国大多数制药企业无疑是一大利好。这一效应现在已经开始显现：2007年上半年，基础品种输液产销量总计达到31亿瓶/袋，相较去年同期增长9.8%，产销率达到70%，在所有医药工业子行业中位居第一。从产品流向看，农村正在成为重要市场。

　　政策导向发生转变。医改思路的逐步确定同时影响着政府对医药行业政策调控的思路，政府通过明确自己角色，将调控重点转变为“加强监管、鼓励创新、促进产业集中度提升“，行业竞争环境将明显改善，这对于主流医药企业而言，可以说是另一个无形的市场增量。行业监管方面，药品价格体系面临新改革，旨在控制价格、保障用药；药品召回管理日趋完善，保障人民安全用药；药品外衣大换装，品牌药受益；特殊药品注册新规定出台，优势企业优势品种将进一步扩大收益。

　　明年主要影响因素分析

　　2007年医药经济在调整与规范化中逐步走出低谷，呈现较快增长的态势；展望2008年，无论是外部的宏观经济大形势还是产业内部，都存在推动医药经济稳步增长的动因，但是也有一些与产业发展相关的不确定因素。

　　宏观经济快速发展，调控措施影响行业。2008年医药经济的增长是一个必然趋势。十七大已经明确提出要建设生态文明，因此，坚持和提高节能减排标准或将作为宏观调控的重要闸门。由此，针对医药行业，药价问题和更为严格的环保制约在2008年需要引起重视。

　　药价下降将是持续趋势，酝酿中的药价改革带来经济增长的不确定性。与中国医改的整体方案相配套，目前酝酿中的药价改革将有几项重点。首先是纳入政府定价范围的药品将会增加；其次，控制流通环节加价率成为今后药价改革的另一个重点；再次，有关部门有意利用价格政策鼓励创新。中国的药价改革是渐进性的，一旦医疗改革方案正式出炉，配套的药价改革时间表也会随即配套推出。

　　医疗体制改革将直接影响整个医药经济的发展，可以预期新医改模式下，医药产业格局还将继续演变。

　　药品监管更趋严格，促进行业规范发展。2007 年药品市场专项整治工作贯穿全年，其规范医药市场的成效在2008年将得到体现。总之，旨在强化药品安全监管和规范市场秩序的药监政策还将陆续出台，医药企业需要理性地面对严格的监管政策环境，规范发展将是我国医药经济未来发展的主旋律。

　　2008年医药行业预测

　　综合以上分析，对2007年全年医药经济形势比较乐观。2008年，中国的整体经济形势继续向好，宏观调控政策不会使经济骤然降温，十七大报告表明了政府今后对医疗和医药体系的投入将会加大，市场需求存在扩容空间；从产业自身的角度看，大的政策环境还是有利于快速发展的，前一阶段出台的严格的政策法规虽然令企业经历了调整期，但产业在调整过程中提高集中度，销售收入与利润水平同步增长。2008年，整顿与规范药品市场秩序对促进市场有序公平的积极作用将进一步显现。

　　2008年中国医药经济将重回快速发展的轨道，预计明年医药工业总产值将达到7400亿至7600亿元左右，同比增长约20%。

医药行业“整治”初见成效

　　⊙天相投顾

　　随着媒体相继曝出哈医大二院天价医药费事件、齐二药假药事件等医疗事故，整个医药行业备受社会舆论谴责。国家加大政策性整顿力度，先后免去原SFDA注册司司长曹文庄与局长郑筱萸的职务，并旋即出台一系列、涉及从药品研发、生产、流通到消费各个环节的监管和调控措施，从医药行业的源头开始调控整顿。今年8月，国务院在部署全国产品质量和食品安全专项整治工作时，再次将药品整治作用重要内容，明确要求在年底前实现四项整治目标，即完成药品注册现场核查，建成特殊药品监控信息网络，基本解决挂靠经营、超方式和超范围经营药品问题，禁止和取缔以公众人物、专家名义证明疗效的药品广告。一年多来，各地区、各部门认真贯彻落实国务院部署，围绕八项任务和四项目标，在药品研制、生产、流通和使用四个环节全方位的整治，基本完成了预期任务，取得明显阶段性成果。

　　研发环节：

　　严厉打击弄虚作假

　　由于我国“以药养医”的体制存在，企业为了谋求更大的利润空间，不断申报“假新药”，形成一个死循环，造成市场上“新药”泛滥，药价虚高。SFDA通过药品注册现场核查、批准文号清查、集中治理“一药多名”等措施进行控制已经取得成效。截至今年10月底，SFDA已经对2.9万多个品种进行了现场核查，企业撤回药品注册申请7300多个，企业药品注册申报数量大幅下降，申报质量明显提高；已完成14.8万多个药品批准文号和2.6万余件医疗器械注册证的清查，对发现问题的1100多个品种，依法进行了处理；对药品标签和说明书进行了重新审查，规范了药品名称使用。从2007年开始，SFDA对药品的研发提出GLP标准、新药飞行检查制度和10月1日起执行的新《药品注册管理办法》，都表明SFDA对新药研发提出更高的要求，要求企业和科研院所等研发机构提高科研能力和水平，不断创新，研发出真正意义上的、具有独立知识产权的新药。

　　生产环节：

　　将药品生产监管进行到底

　　SFDA以落实质量管理规范为重点，主要采取以下方式进行药品生产监督管理：监督抽查、跟踪检查和飞行检查等，重点跟踪企业GMP执行情况；开展高风险品种的专项检查，如血液制品、疫苗等；派出驻厂监督员，加强对药品生产过程的动态监督；建立全国特殊药品监控信息网络，如麻醉药、精神类药品等。截至目前，SFDA依法收回GMP证书150多张，关停药品、医疗器械生产企业近300家，派驻监督员1300多人。2008年开始新一轮的GMP认证将在医药企业全面展开，在注重制药企业的硬件设施基础上对软件方面提出高的要求。

　　流通环节：

　　不断净化药品市场环境

　　药品流通也是医药行业问题较多的一环，如虚假药品广告、商业贿赂等等。SFDA联合各司法部门对药品流通环节进行了大力彻查和整顿，包括：全面清理药品经营主体资格；大力整治虚假违法药品广告；深入推进农村药品监督网、供应网建设等等。截至目前，吊销违规营销主体的经营许可证900多家，监测药品、医疗器械违法广告7.5万多次，撤销药品广告批准文号120多个，查处各类药品、医疗器械违法案件28万多件，捣毁制假窝点900多个，移交司法机关440多件。同时建立监督网点61万多个、供应网点56万多个，覆盖全国90%以上的乡村，为农村用药做好了保障。

　　综上所述，SFDA此次对药品专项整治力度是前所未有的，而结果表明此次整顿取得了很大的成效。在即将到来的2008年，这次整治的手段将转变为药品监督管理的日常措施，GMP认证的全面展开表明了药品监管标准将会越来越严格，在此基础上，新《药品注册管理办法》和《新制药工业污染物排放标准》的执行表明药品的创新化、可持续发展将成为行业主题。

　　从医药行业整体规划来看，药品专项整治是新医改的一部前奏曲。新一轮医疗体制改革政策即将出台。此次药品专项整治则在某种意义上讲为新医改和全民社保的实现做好铺垫，从源头上提供物质保障。

医药产业净利润增速逐季提升

　　⊙中金公司研究部

　　近期医药股表现出较强的走势，投资者对整个板块的关注度明显上升，主要原因在于：医药产业和上市公司业绩出现明显回升趋势；对医改草案近期出台的预期和医改给行业带来的变革预期在不断加强；同时对经济发展的不确定加剧也加速了投资资金进入医药这类防御性产业。

　　2005年底新医改启动，整个行业在持续的降价以及打击商业贿赂等政策影响下陷入低谷，整个行业增速远远低于全国增长水平。2007年初全国制造业增速开始出现回落，而医药行业显示了良好趋势，2、5、8月份统计局的数据显示行业利润出现了加速增长，目前11月份的数据尚未公布，估计行业增速仍将持续在高位。前8个月，医药行业49%利润增幅远远超过了23%的收入增长，其中有新会计准则、费用控制以及投资收益等因素影响。从理性的角度考虑，行业利润的高增速在2008年难以为继，但是仍然对行业经营持有相对乐观的态度，因为相关的数据显示行业已经渡过了新医改初期的“低谷”，回升趋势已经出现。

　　从所统计的上市医药公司的板块业绩看，2006年也是增长乏力的一年，2007年出现了加速的增长，跟整个行业的趋势是契合的。在不考虑投资收益的情况下，上市公司板块净利润增速要明显高于行业的数据。对投资收益进行了剔除，净利润的增速仍然是逐季度提升的，但是比包括投资收益的利润增长幅度明显降低。

　　医疗卫生体制改革是影响医药产业发展的最重要因素，尽管医改草案尚未出台，但是形成的共识是政府加大医疗保障投入将释放潜在需求，而医改将净化产业竞争环境、加速产业整合。行业内公司分化不可避免，好的公司借助创新能力和品牌优势将加速成长，带来投资机会。医改预期可能引发资金流入，医改草案推出或许会对整个板块估值产生阶段性的推动。

　　医改带来的整合效应或许在一个较长的时间内才能充分体现，但市场的预期往往提前于利好的兑现。从行业基本面分析，专科制剂药、预防性和诊断性生物制品和商业流通企业都将在医改过程中受益，带来一定的投资机会。

恒瑞医药（600276） 拥有较多新药储备

　　2007年前三季度作为公司主要盈利的抗肿瘤药物保持良好增长，一线产品奥沙利铂和多烯紫杉醇在国内的市场占有率已经达到近70%。二线产品伊利替康预计2007年有望实现销售收入1亿元左右。麻醉药七氟烷的销售量也实现快速的增长，同时公司将重点发展血管造影剂碘氟醇和心血管类药物。

　　位于新浦的原料药基地已经完成办公楼和部分厂房，部分车间投入生产，目前生产的主要产品是特色原料药，包括奥沙利铂、足叶乙甙、伊利替康、异环磷酰胺原料药等，这些原料药已经部分实现出口。预计2008年公司将会有更多的特色原料药产品出口至美国和欧洲。

　　公司目前有较多的新药储备，比较有希望在近期给公司带来效益的新药包括关节炎新药艾瑞昔布和喹诺酮类抗生素卡曲沙星，这两个新药已经完成三期临床试验，目前正在向国家申请新药的审批1 类新药。预计这两个新药有望在2009年初上市，公司预计这两个新药可以在3至5年内完成6亿元左右的销售总额，预计新药的销售有望在2009年为公司增加销售收入2 亿元，增加毛利1.8 亿元左右。

　　预测公司2007年至2009年的营业收入可以达到18.92亿元、24.6亿元和31.5亿元，实现每股收益0.71元、0.99元和1.48元。（中信建投 周鸣杰）

浙江医药（600216）维生素E、H龙头企业

　　今年下半年以来，维生素E、H价格上涨幅度较大，而且这两类维生素的价格有进一步上涨的可能。受益于产品价格上涨，浙江医药2008年业绩将有大幅度的提升，预计公司2007、2008、2009年EPS为0.20元、0.78元、0.85元。2007年业绩受产品涨价影响不大，主要以投资收益为主。

　　浙江医药多年来在产品创新和技术精进方面一直保持着卓越的实力，目前公司已成为国家维生素、生物素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品的重要生产基地，拥有一批对全球市场具有影响力的产品： 如天然维生素E产销量全国第一，全球第三；公司下属的新昌制药厂已被中国饲料工程技术研究中心列为国家生物素生产基地，生物素产销量居全球第一；国内维生素生产厂家产品系列化程度最高企业；还是我国目前唯一生产苯芴醇的厂家，行业垄断地位十分突出。

　　公司多年以来秉承经营全球化观念，非常注重国际认证，万古霉素原料药获德国卫生当局GMP证书， 并通过澳大利亚TGA的GMP认可，近期又获得美国FDA的正式批准；替考拉宁原料药获葡萄牙上市许可，并获得德国卫生当局GMP证书；辅酶Q10在韩国完成注册；合成VE获日本非处方药批准。公司的各项国际认证工作的顺利进行，使上述核心产品今后向主流市场出口有了准入证。 （安信证券 洪露）

上实医药（600607） 资产注入尚需时间

　　公司是上实控股的医药产业投资平台，主营业务为医药产业的制造、医疗器械。公司将以向特定对象非公开发行10722万股的方式筹集15.15亿元，收购大股东拥有的优质中医药资产。收购的标的物包括正大青春宝55％股权、胡庆余堂药业51.0069％股权、厦门中药厂61％股权、辽宁好护士55％股权以及胡庆余堂国药号29％股权。

　　收购后将使公司的主营业务和盈利能力大幅增长。2006年上述资产共实现主营收入14.71亿元，净利润2.14亿元。按持股比例，上述资产实现的净利润达1.12亿元，甚至超过公司2006年的1.1亿元净利润水平。假使收购在明年一季度完成，预计公司的净利润在2008年超过2.6亿元，净资产收益率有望由6.30%提升至9.96%。

　　目前收购已经得到公司以及控股股东的批准，处于商务部报批阶段，预计收购进程将于明年一季度完成。

　　公司现有业务发展稳定，目前主要的盈利来源于下属的广东天普、医疗器械股份有限公司和联华超市等的投资收益。

　　假使收购在2008年一季度顺利完成，2007、2008和2009年公司的每股盈利预计可达0.32元、0.56元、0.60元。（兴业证券 李劲松 王斌）

华东医药（000963）仍可保持25%至30%增长

　　公司五大主力药新赛斯平、赛可平、百令胶囊、泮立苏、卡博平中期分别同比增长14.8%、124.3%、18.7%、72.18%和22.3%，尤其是赛可平和泮立苏增长可观，其中，赛可平凭借价格优势抢占罗氏份额，泮立苏在行业激烈竞争的格局下仍能强劲增长，显现公司一贯坚持的“要么第一、要么唯一”经营策略富有竞争力。

　　公司环孢素原料药在国内产量最大，并拥有阿卡波糖原料药国内唯一生产批文，2006年两个原料药分别通过COS和FDA论证，具有明显竞争优势，目前公司正在加紧与外方客户谈判，未来可能将带来新的利润增长点。

　　房地产业务截止三季度已经完成全部可售面积的销售，对预收款的分析表明，全年贡献利润大约500万左右。但对地产业务持有负面意见：合并地产业务后，地产的滚动开发对公司的现金流形成拖累，公司短期借款增加，偿债能力进一步下降，并直接增加了财务费用。

　　受益于医改以及相关行业趋势，公司未来两年仍可保持25%至30%的增长速度，预计2007、2008年EPS分别为0.40元、0.475元。（国元证券 刘斌）