中金公司港口行业研究分析员郑栋

7月集装箱吞吐量增速有所回升，但向下趋势未改。2008年7月份全国沿海港口货物吞吐量增长11.6%，上半年累计增速为14.4%，基本与去年同期持平。全国集装箱吞吐量7月份增长率较6月份上升1.6个百分点至15.3%，但仍较上半年累计增速17.1%慢1.8个百分点，使得前7个月累计增速较2008年上半年累计增速继续放缓0.3个百分点至16.8%。尽管7月份全国集装箱吞吐量增速有所回升，但向下趋势未改。维持全年14%增速预

地区分化趋势继续，深圳港、宁波-舟山港增速有所反弹: 第一梯队的广州、天津7月份集装箱吞吐量增速有所放缓，分别为17.7%和22.9%，较上半年增速分别下降14.1和3.9个百分点；而大连港继续保持强劲增速，7月份达到28%，前7个月累计同比涨幅达到24.9%，增速较2007年全年的18.7%有6.2个百分点的提升，继续体现着其主要港口中最强的抵御外部经济波动能力。第二梯队的深圳及厦门增速继续于7月份均有所上升，分别提高3.0及0.8个百分点至10.1%及14.1%。上述两个港口2008年前7个月集装箱吞吐量增速分别较去年全年下降4个及2.8个百分点。第三梯队的上海、宁波－舟山、青岛08年前7个月集装箱累计增速分别较2007年全年下降了11.1个、13.6个及14.8个百分点至9.3%、17.9%及8.1%，显示其腹地仍未走出制造业产业结构调整的阵痛。我们也注意到，宁波-舟山港7月吞吐量增速出现较大的反弹，港区吞吐量逐步显现出回稳的态势。

沽压下逐步向估值安全边际靠拢。自从我们上次对于6月份集装箱运营数据点评（ 7月30日）以来，中金公司A股集装箱港口指数及H股港口指数分别下跌13.3%及13.0%，A股跑赢大市2.0个百分点，H股跑输大市6.2百分点，表现分化较大。我们认为，随着日本、德国等发达国家近期经济出现明显回落，市场日益担心全球经济将陷入衰退风险，对外贸依赖较高的集装箱港口上市公司难以形成好的预期。从估值角度考虑，目前A股集装箱港口板块平均2008年市盈率为15.7倍，与大市平均15.8倍2008年市盈率基本一致。H股港口板块平均估值为12.0倍2008年市盈率，较MSCI China指数12.5倍的平均估值已经出现了约4.0%的折价，估值安全边际已经逐步显现。

进出口数据短暂反弹难改行业疲态，投资气氛依然低迷。7月进出口数据的意外反弹并未消除市场对于进出口的担心，港口板块仍缺乏短期股价刺激因素：7月份中国出口增速由6月份的17.6%反弹至26.9%，7月份进口同比增长33.6%，维持高位；然而由于众多假期调整、自然灾害以及奥运等因素，中金宏观组认为本次出口数据反弹是暂时的，市场也未对其做出正面反应。另外，最新的7月份PMI指数中的出口订单指数显著下滑3.2个百分点至47.0%，继雪灾之后首次下跌至收缩临界50%以下，而OECD综合领先指标近期下跌趋势亦明显，均昭示出口增速依然面临进一步下滑压力。

维持港口行业“跑输大市”评级，提示交易机会。我们仍看好散杂货港口，建议投资者关注A股天津港（600717.CH）股价波动所带来的长期投资机会（详见我们 7月29日的中期策略报告）。H股大连港（2880.HK）的油品业务面临着油价波动及腹地成品油下水量下降所带来的不确定性，短期内仍有一定风险，提醒投资者注意。在中国外贸前景看淡的前提下，集装箱港口难有好的预期，因此短期内集装箱港口难以有大的行业投资机会。但投资者可以关注两类交易机会：首先，若股价出现超跌，则有长期介入的价值。超跌的标准以我们的DDM估值为界（表2）。目前中远太平洋（1199.HK）、深赤湾B（200022.CH）已经跌破DDM估值，天津港发展（3382.HK）相对DDM溢价较少，三者均较具估值安全边际；其次，鉴于招商局国际（144.HK）及天津港发展较强的中期业绩，中报行情或将带来这两家公司的短期交易机会（详细分析见我们 7月29日的报告）。