●当阶段性反弹成为常规盈利模式?—2008 年9 月策略月报
以目前的情况评估，我们认为9 月市场弱势整理的概率比较大，在不考虑外生刺激的情况下，市场将在2000-2300
之间波动。短期来看，通胀威胁减弱和增长风险加剧将增加政策放松的概率，在货币政策放松和财政支出增加、减税的预期刺激下，四季度市场有望反弹，以修正反映过度的估值。长期来看，我们大幅调低了未来两年房地产的投资增速，进而调低了未来两年的经济预测
，本轮经济周期的低点将出现在2010
年。估值虽然早已大幅下跌，但是经济景气的下滑才刚刚开始。我们认为，如果经济低点将出现在2010 年的判断成立，那么在2009
年中前还是需要保持防御性的态度，市场趋势性机会还很难到来；阶段性的市场行情成为我们需要积极关注的盈利模式。
●经济调整周期拉长、银行经营难度加大：下调银行业09、10 年盈利预测
下调09、10
年盈利预测。转型优于增长的政策导向判断使我们预期经济调整周期会有所拉长，银行在资产质量和营业收入增长上所受到的冲击将更大。我们全面调整了09、10
年上市银行的盈利预测，其整体净利润增速由原先的27%和23%下降至17%和15%，08 年仍然维持增长50%的判断。目前板块的估值对应08 年12.5 倍PE
和2.3 倍PB，以未来几年依然有两位数的增长为出发点，银行股还是具有中长期投资价值。
●下调钢铁公司09 年盈利增速至-20%
调低钢铁重点公司09
年盈利增速至-20%。研究所下调09-10 年GDP 增速至9%和8.3%，FAI
增速至16%和12%（考虑到价格因素后为10.5%和8.7%）。在这个前提下，我们认为自01 年伴随着FAI 高速增长的而持续上升的单位GDP 耗钢量将出现8
年来的首次下降。国内过剩的钢材需要通过大量出口解决，而这又和政府控制高耗能产业的导向相悖。我们因此下调09-10
年钢材综合价格同比涨幅至-8%和-12%。考虑到此次下行周期是经济体自身调整，延续时间将长于04-05
年的调整，我们判断钢价的最大回调幅度可以达到40%，调整时间1-1.5 年。钢价真正企稳甚或向上，可能需要等到09 年3 季度之后（房地产景气回升之后）。
申银万国晨报0902
