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| 益佰制药：主营业绩高速增长价值严重低估
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| [] 来源： 2008-08-29 10:53
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东海证券
●公司2008年上半年实现营业利润5778.7万元,同比增长110.43%,实现归属上市公司股东净利润4330.8万元，同比减少19.9%，每股收益0.239元（按转增后的最新股本计算为0.184元），实现扣除非经常性损益后的净利润4553.5万元，同比增长109.87%，每股经营净现金流0.12元。
●公司净利润同比减少的主要原因是营业外收入同比减少4000余万元，主要是去年同期有西藏华西药业集团3500万元的补偿款 ，剔除非经常性损益后公司的主营业务利润和净利润同比均实现了大幅度增长，主要原因在于以下两点：
1、
主营业务收入持续增长，产品结构日趋合理。公司上半年共实现销售收入5.25亿元，同比增长21.95%。从产品结构看，毛利率高达85%的处方药实现销售收入3.64亿元，同比增长25.07%；毛利率为47.6%的OTC产品实现销售收入1.21亿元，同比增长14.7%；毛利率为35.1%的医疗服务实现销售收入2895万元，同比增长35.9%。高毛利品种的销售比重上升使得公司产品结构更趋合理，为公司利润的持续增长奠定了坚实的基础。
2、 销售费用率持续下降，盈利能力明显提升。我们在以前的分析中已多次提及销售费用率偏高是制约公司利润增长的重要因素。
今年，公司在销售费用控制方面取得了长足的进步。在确保销售效率的前提下，通过对销售费用的严格管理和控制，使得公司的销售费用率从去年同期的55%下降到今年一季度的49.7%，中报又继续下降到46.3%，销售费用率的控制使得公司的盈利能力获得明显提升。
●盈利预测：我们认为公司的中报符合预期，维持公司08年-09年的每股收益（按转增后的总股本2.35亿股计算）分别为0.44元和0.65元的预测，维持“买入”评级。
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