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中投证券
●净利润同比大幅增长主因是投资收益同比大幅增加。公司营业收入10.17 亿，同比下降36.7%，因交房集中于下半年，致上半年结算收入下降。净利润1.88
亿，同比增长116.6%。EPS0.215 元，净资产收益率为14.19%。
●巨额预收帐款53
亿元。受行业调整影响，上半年销售收入较07 年下降，但已获得近10 亿元的销售收入，9、10 月份还将推出新盘，预计全年销售收入25 亿元左右。已有预收帐款5 3
亿元为业绩高增长奠定了坚实的基础。储备项目成本低廉附加值高将持续释放业绩。
●经营情况不断好转，房地产开发业务良性循环、资产质量不断优化，股改注入资产08 年进入收获期。包括南岸花城、戈雅公寓、南京
“邓府巷”、东阳紫金庄园、天都城以及西安项目等将陆续结算，预计08年结算收入31.93 亿。
●随着下半年结算收入的增长三项费用率将下降到12.8%。综合毛利率33.6%，开发毛利率32.47%，同比增加7.73
个百分点。销售费用率4.2%，管理费用率6.5%，财务费率3.6%，三项费用率14.3%。
●真实负债水平较低，资金需求较大，前期股权融资方案需重新定价。资产负债率86.8%，扣除预收帐款后的负债率34.7%，净负债率155%。预收帐款占负债60%。账面现金6.3
亿元，短期借款10 亿元，08 年到期长债14.8 亿元。
●价值被低估。08-10
年EPS0.64、0.83、0.97 元，三年复合增长66.5%，NAV12.5 元，未来6 月合理定价9 元（08 年14
倍PE）。
●风险提示：若CPI
持续高企，宏观调控难以缓解；融资不畅可能使业绩释放放缓；行业调整时间延长、调整幅度超预期等带来的风险。
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