●本周策略观点：区间交易为主
    调控政策松动预期下的A 股反弹上周夭折，金融、地产等强周期板块重回低迷，而食品饮料等弱周期板块依然保持强势，与我们前期的策略判断一致。上周国际能源价格回落，使得石油石化板块和煤炭板块呈现冰火两重天。近两周以来基本面情况符合预期，市场屡受宏观调控政策松动预期变动在2500-3000 点之间呈现区间交易特征。
    对于目前市场的看法，我们维持08 年下半年投

●自上而下研判：稳定物价的同时兼顾增长
    国际能源价格回调，需求放缓压力终将显现？在近日国际油价调整之前，国际股市上能源和材料板块已经持续数周回调。例如，标普500 的能源指数从6 月27 日至今已下降10.6%，材料指数下降6.1%，而标普500 在同期仅下跌1.4%，能源和材料板块明显落后大市。尽管不排除短期获利了结的可能性，我们认为这在一定程度上反映了投资者对全球经济下滑和需求放缓的担忧。这一轮大宗商品上涨主要是经济增长过热引起的，全球经济（特别是资源需求较强的发展中国家）已经开始放缓的迹象将对大宗商品价格继续上涨带来抑制。由于通胀表现的滞后性，我们认为投资者今后面临的主要问题是经济和盈利下行的风险。
    热钱流入减速，货币政策无需动作频频？5-6 月份外汇储备增速明显放缓，6 月份外汇储备增加的幅度小于当月外贸顺差和FDI 之和。虽然从一、两个月的数据难以判断趋势，但我们看到许多新兴市场目前面临货币贬值的压力。综合来看，包括中国在内的新兴市场对热钱的吸引力在下降（目前人民币NDF 隐含的一年升值幅度为6%，人民币升值的预期在下调）。央行为对冲外汇储备不断增加而采取的动作频率可能在今后降低。
    稳定物价的同时兼顾增长？房地产是关键。调控政策松动预期下的A 股反弹上周夭折，金融、地产板块重回低迷。上半年宏观数据显示在PPI 继续冲高的同时，固定资产投资增速仍然保持高位（1-6 月份增速26.8%，6 月份当月29.5%），打消了不少投资者的乐观预期。正如我们之前不断强调的，通胀压力较高的形势下，货币政策总体难以松动。但是，经济下滑的风险明显在加剧，政府如何能够既稳定物价又保增长？在我们看来，占全国固定资产投资四分之一的房地产对中国经济增长起有举足轻重的影响。中金宏观组分析显示，中国主要城市的房价被高估了40%，目前房地产行业处在成交量萎缩，房价徘徊的关键时期。一旦房价下降的预期形成，中国将面临一个严峻的金融和经济风险。政府如何“稳定房地产市场”是下半年投资者值得关注的未来政策变化之一。

●自下而上观察：中报密集期或难迎业绩浪，中报披露新规值得关注
    金融动荡无碍成熟市场借国际油价四连阴顺势反弹，但紧缩预期及政治动荡阴霾笼罩新兴市场。上周，美国金融市场动荡，市场对全球信贷市场损失可能扩大的担心进一步加剧，成熟市场股指在周二、周三也一度连续下挫，然而，借助于国际油价持续下滑(周跌幅11%)并跌破130 美元的利好因素，欧美成熟市场股指纷纷顺势反弹，最终，代表成熟市场的摩根AC 世界指数在连续多周下滑后录得上涨(0.89%)；不过，新兴市场上周却表现惨淡，尽管除了中国外的金砖四国股指表现稳健，但众多中小新兴经济体在进一步攀升的通胀压力下，紧缩预期骤然攀升，其中，泰国宣布了两年来的首次加息，加上部分国家政治动荡的影响，上周摩根新兴市场指数未能分享油价下滑的利好因素，反而一周下滑2%。
    A 股市场政策博弈落空，板块分化加剧，地产等强周期板块演绎蹦极走势。上周，无论是通胀数据还是延续紧缩货币政策的调控方向都宣告了市场对适度放松信贷的博弈落空，因此上周A 股市场基本承接了此前一周的先扬后抑走势，尽管周五市场逆转收高，但全周沪深300 指数依然下滑4.7%，同时板块分化明显加剧，地产等强周期板块在前周的大幅反弹后，本周大幅下跌(10%)演绎蹦极走势，投资者对房价继续下跌的预期进一步强烈，但食品饮料等弱周期板块依然保持强势。除此之外，油价大幅下滑对板块表现同样影响明显，石油石化板块强势收高，而煤炭板块大幅下跌近9%。
    半年报公布进入密集期，整体业绩浪难以期待，但众多看点值得关注。随着沪深两市均有上市公司上周披露半年报后，本周开始A 股市场便开始迎来半年报的密集公布期，尽管整体上市公司仍有望保持明显的半年度业绩增幅，但从08 年市场盈利增幅预测持续下调(图24)而宏观面仍不乐观看，市场整体业绩浪难以期待，不过，与以往相比，今年的半年报仍有许多看点，一方面，今年以来我国发生的众多突发性事件对市场的真实影响将随着半年报的披露而进一步清晰；另一方面，今年半年报新增大小非自愿锁仓信息的披露要求，这有助于我们对大小非减持意愿的判断进一步明晰，也有望推动个股在市场整体估值已显合理的背景下表现分化。

●资金流向分析：主动性资金净流入，略有萎缩
     上周市场未能延续反弹行业，振荡下跌4.6%。根据中金计算的“主买净金额”指标，主动性资金净流入近32 亿，与前一周相比，有所萎缩，显示投资者买入意愿有限。近两周以来基本面情况符合预期，市场屡受宏观调控政策松动预期变动在2500-3000 点之间呈现波段性交易特征，除非政府在宏观调控政策基调上有明显变化，否则投资者情绪难有根本性改观。从行业上看，上周多数行业资金流向呈净流入。其中，流入意愿最高的行业为有色、房地产、金融等板块；流出意愿最高的行业为石化、食品饮料、交通运输等板块。从中金推荐组合中的个股来看，上周资金买入意愿最为强烈的是南宁糖业、万科A、金地集团等。流出意愿最高的是深高速、东软集团、中国石化等。